新華社北京2月6日電 《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》6日發(fā)表劉亞南撰寫的文章《美國IPO市場生態(tài)漸變》。文章如下：

　　美國資本市場具備產(chǎn)品豐富、監(jiān)管較為完善和透明度高等優(yōu)點(diǎn)，但美國IPO（首次公開發(fā)行）市場卻因?yàn)槭袌鼋Y(jié)構(gòu)變化經(jīng)歷了較長時(shí)期的上市企業(yè)不足問題。

　　為了解決電子交易市場興起帶來的問題，美國證券交易委員會1998年引入另類交易系統(tǒng)監(jiān)管措施，成為美國IPO市場的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，在另類交易系統(tǒng)監(jiān)管措施引入之前，融資金額在5000萬美元以下的小型IPO占美國IPO市場份額超過60%，但隨后兩年時(shí)間迅速降至20%左右，此后基本維持這一比例。

　　由于美國企業(yè)掛牌上市需付出較高成本，并面臨監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，在債務(wù)融資成本長期維持低位的情況下，大量企業(yè)選擇退市，或進(jìn)行股票回購。從1997年至2010年，美國上市企業(yè)數(shù)量減少了42%。

　　納斯達(dá)克交易所前副主席、威爾德公司董事長兼首席執(zhí)行官大衛(wèi)·威爾德日前表示，美股上市企業(yè)數(shù)量1995年達(dá)到接近9000家的水平，此后連年下降，近幾年維持在5000家左右。他認(rèn)為，美國上市公司數(shù)量應(yīng)該在1.3萬家以上，市場結(jié)構(gòu)變化令美國IPO市場錯失機(jī)遇。

　　威爾德認(rèn)為，在電子交易環(huán)境下，市場競爭日趨激烈，中介機(jī)構(gòu)無法從小型IPO中得到足夠的激勵，對小企業(yè)進(jìn)行研究和推介的興致不高，因而美國股市IPO尤其是小型IPO數(shù)量顯著降低。在這一過程中，大量小型券商也因無法獲得足夠的中介費(fèi)而關(guān)門。

　　對于繼續(xù)選擇上市的企業(yè)，中介機(jī)構(gòu)為了獲得超額回報(bào)，時(shí)常低估上市企業(yè)的股票價(jià)值。上市后，中介機(jī)構(gòu)可在二級市場獲得豐厚利潤，但上市公司也因估值問題與金融服務(wù)機(jī)構(gòu)產(chǎn)生了直接的利益沖突。

　　為了繞開華爾街投行等金融服務(wù)機(jī)構(gòu)，創(chuàng)投企業(yè)集中的硅谷等地近來積極鼓動證券交易所推出直接上市模式。紐約證券交易所率先在2018年推出了直接上市模式，并已先后為兩家企業(yè)所用。納斯達(dá)克交易所全球精選市場、納斯達(dá)克資本市場和納斯達(dá)克全球市場三個板塊已獲準(zhǔn)采用直接上市模式。

　　在現(xiàn)在的直接上市模式下，企業(yè)只能夠掛牌現(xiàn)有的股份，不能發(fā)行新股，也不能從股市融資，勢必僅能得到為數(shù)不多企業(yè)的支持。盡管紐約證券交易所推動美國證券交易委員會允許其修改規(guī)則，使企業(yè)在直接上市模式下可以發(fā)行新股和融資，但監(jiān)管機(jī)構(gòu)在2019年12月拒絕了這一提議。

　　美國證券交易委員會首先考慮的是投資者保護(hù)。因缺少中介機(jī)構(gòu)把關(guān)，直接上市模式被認(rèn)為存在一定的潛在風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)能否最終同意企業(yè)通過直接上市融資還有很大不確定性。不過，一些金融和科技領(lǐng)域人士把目光投向通證經(jīng)濟(jì)和區(qū)塊鏈技術(shù)，意圖通過技術(shù)創(chuàng)新來改變IPO生態(tài)，讓初創(chuàng)企業(yè)可以順利地以低成本融資。

　　威爾德目前在推動通證經(jīng)濟(jì)，并實(shí)際推動了多家企業(yè)的通證發(fā)行。此前在威爾德的推動下，美國促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法案在2012年成為法律，旨在通過放松證券監(jiān)管來鼓勵對中小企業(yè)的融資。不過，這一法規(guī)并沒有扭轉(zhuǎn)美國IPO市場的不振。

　　威爾德認(rèn)為，通證和區(qū)塊鏈的應(yīng)用將取代證券存管信托與結(jié)算公司，或者證券存管信托與結(jié)算公司看清形勢，主動擁抱區(qū)塊鏈。在私人市場上，企業(yè)將通過區(qū)塊鏈和智能合約來實(shí)現(xiàn)通證的交易和結(jié)算，而且交易速度更快，成本更低。隨著應(yīng)用案例的增多，將會開發(fā)出相關(guān)平臺，進(jìn)而推動這一模式大范圍推廣，最終形成私人市場上自動的交易和合規(guī)。

　　美國證券交易委員會對于發(fā)行通證的監(jiān)管，看起來與對傳統(tǒng)證券市場的監(jiān)管要求保持一致，即為消費(fèi)者和投資者提供同等的保護(hù)。如果通證經(jīng)濟(jì)監(jiān)管得以理順，利用通證和區(qū)塊鏈的案例將有快速的增長。這或許成為彌補(bǔ)美國IPO市場缺憾的良方。

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責(zé)任編輯： 張樵蘇